国机精工(002046)：金刚石散热产业化临近 主业超硬磨具空间广阔
2026-09-26 · zyemyzc.com
国机精工：金刚石散热片放量可期，半导体超硬材料磨具业务有望高增 1）公司主业为轴承制造、磨料磨具、贸易及工程承包。 ①轴承制造：2025 年营收15.3 亿元，占比51%，毛利率29%，毛利占比42%。 2020-2025 年轴承业务收入由6.1 亿元增长至15.3 亿元，复合增速20%，占比由26%提升至51%。 ②磨料磨具：2025 年营收11.8 亿元
国机精工：金刚石散热片放量可期，半导体超硬材料磨具业务有望高增 1）公司主业为轴承制造、磨料磨具、贸易及工程承包。 ①轴承制造：2025 年营收15.3 亿元，占比51%，毛利率29%，毛利占比42%。 2020-2025 年轴承业务收入由6.1 亿元增长至15.3 亿元，复合增速20%，占比由26%提升至51%。 ②磨料磨具：2025 年营收11.8 亿元，占比39%，毛利率45%，毛利占比52%。 2020-2025 年磨料磨具业务收入由6.4 亿元增长至11.8 亿元，复合增速13%，占比由27%提升至39%。 ③贸易及工程承包：2025 年营收2.8 亿元，占比9%，毛利率12%，毛利占比3%。2020-2025 年贸易及工程承包业务收入由10.6 亿元下滑至2.8 亿元，复合增速-23%，占比由45%下降至9%。 2）2020-2025 年公司营收由23.6 亿元提升至30.2 亿元，复合增速为5%；归母净利润由0.6 亿元提升至2.6 亿元，复合增速为33%。 金刚石散热：公司纯金刚石产能领先，26 年民用领域小批量订单有望落地 1）行业：金刚石热导率高于传统散热材料，有望缓解芯片散热难题①芯片功耗快速提升，散热逐渐成为制约芯片性能的瓶颈。英伟达H100 TDP 为700W，Rubin 架构将提升至2300W。铜、铝等传统材料热导率较低，散热能力逼近极限。 ②金刚石材料可分为纯金刚石和金刚石复合材料，规模化应用在即。纯金刚石已在英伟达H200 服务器、AMD MI350X GPU 的AI 服务器等场景落地；金刚石铜已用于郑州国家超算中心、联想部分型号笔记本等。 2）公司：纯金刚石产能领先，国防工业领域金刚石散热已有收入，26H2民用领域小批量订单有望落地 ①2022 年公司投建新型高功率MPCVD 法大单晶金刚石项目（二期），预计将于2026 年达产。目前公司拥有500 台MPCVD 设备，2026 年计划新增200 台。新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目（二期）建成后，预计超高导热单晶/多晶金刚石材料（2-3 英寸）年产能将达到5 万片。 ②国防工业领域金刚石散热已有小批量订单，民用领域送样英伟达、联想等头部客户。 I．国防工业领域：金刚石散热片及光学窗口片已有小批量订单，25 年收入超1000 万元。 II．民用散热领域：纯金刚石及金刚石铜均已向重点客户送样验证，2026H2 小批量订单有望落地。客户包括英伟达、联想、曙光数创等， 应用场景覆盖AIGPU/CPU 芯片、服务器冷板、笔记本、新能源汽车散热等。 主业：背靠三磨所布局超硬材料磨具，依托轴研所、轴研科技布局轴承制造，半导体超硬材料磨具空间广阔 1）超硬材料磨具：背靠三磨所，受益半导体行业景气，26H1 营收同比增长约40% ①应用于半导体领域的超硬材料磨具分为金刚石工具和精密陶瓷制品，26H1 营收同比增长约40%。 I．金刚石工具：包括划片刀、封装刀、减薄砂轮等，主要面向封装领域客户，用于晶圆减薄、划片、封测环节。 II．精密陶瓷制品：包括陶瓷载盘、陶瓷吸盘、真空卡盘、静电卡盘等，主要面向半导体设备厂。半导体精密陶瓷技术壁垒高，公司技术行业领先，未来有望加速导入。 ②公司背靠三磨所，超硬材料研发能力领先。 三磨所是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究机构，是超硬材料的研发先驱，产品在行业内居于中高端。客户包括长电科技、华天科技、通富微电、拓荆科技、华海清科、迈为股份等，同时已经进入长存、北方华创、芯联集成等客户体系。 2）特种轴承：依托轴研所布局中高端轴承，航空航天专用轴承市占率靠前①公司通过全资子公司轴研所、轴研科技布局中高端轴承。轴研所是我国轴承行业唯一的综合性科研机构，曾圆满完成“东方红”“长征”“神舟”“嫦娥”“天问”等的配套任务，技术实力国内领先。 ②公司轴承应用于航空航天、风电领域，航空航天专用轴承壁垒高，公司市占率靠前 I．航空航天领域：应用工况特殊，因此技术壁垒和市场门槛高。公司特种轴承重点产品配套率90%以上，在国内市场优势显著。 II．风电领域：自研国内首台8 兆瓦、18 兆瓦风电轴承产品，以及世界首台26 兆瓦系列主轴轴承及齿轮箱轴承。 盈利预测与估值 预计2026-2028 年公司营业收入分别为30、34、41 亿元，同比增长1%、12%、21%；归母净利润分别为2.2、2.8、3.6 亿元，同比增长-17%、30%、30%。对应PE 分别为159、123、94 倍。给予“增持”评级。 风险提示 1）金刚石散热订单获取不及预期；2）产能扩张不及预期；3）短期股价上涨过快；4）信息披露风险；5）限售股解禁风险